4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎngpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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